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    錢景資產配置周報2017-11-13

    2017-11-14 09:04:03來源:錢景私人理財

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      【周末信息速遞】

      (1)上周五,證監會核發7家企業IPO批文,籌資總金額不超過32億元。

      (2)上周是今年IPO過會率最低的一周,過會率僅為36%。監管層表示,通過審核機制產生的實際否決率遠高于市場感知的發審會否決率。下一步現場檢查中,現場檢查人員將增加交易所的代表;時間上,決定檢查后的下一周就立即啟動,不會留給IPO企業補救的時間。

      (3)11月10日晚間,樂視網(300104.SZ)發布賈躍亭及賈躍芳關于減持借款給上市公司的回復公告稱,由于去年下半年發生的樂視非上市體系資金危機,其目前已無力履行之前的承諾。賈躍亭稱,由于去年出現的樂視非上市體系及賈躍亭本人出現的資金危機,至2017年上半年,資金危機持續加重,且賈躍亭已經將減持所得資金全部用于非上市體系及所涉及的債務償付等,因此已無力繼續履行無息借款給上市公司的承諾,也無力履行增持上市公司股份的承諾。

      【股市展望】

      上周指數連續上漲,主要指數連續新高。A股個股也逐漸活躍,賺錢效應保持在較好狀態。

      從熱點來看,年報炒作+科技白馬是近期的主線,我們預計這一主線將繼續維持較高熱度。從時間節點來看,盡管2017年年報要等到2018年1月份以后才會和投資者見面,但隨著三季報的收官,部分上市公司已經預先披露年報業績,年報業績炒作的“號角”已逐漸吹響。從風格來看,今年以來“業績為王”是主要的選股思路。此外,由于舊藍籌如白酒、家電、醫藥等漲幅巨大,資金也開始尋找新的價值洼地。加上年底公募基金業績排名競爭激烈,也導致板塊的相對強弱出現較大的變化。綜合來看,機構抱團的白馬龍頭股票將是后期的炒作重點所在,特別是科技白馬股有望迎來較大的投資機會,最典型的是芯片產業鏈和5G產業鏈相關個股。

      從中長期角度來看,下半年經濟大概率趨穩,供給側收縮持續加碼,環保政策邊際強化的趨勢不變,疊加流動性環境明顯惡化可能性較低,本輪周期行情的核心漲價邏輯并沒有被破壞。進一步考慮到未來周期業績釋放(EPS)仍將提供保護,即使短期或存在調整,中期見頂的概率也較小。

      此外,重要的時間窗口過去,大盤維穩告一段落,A 股市場恢復其內在運行規律。從新興產業受到政策大力扶持,股價持續震蕩走高,到三季度A 股上市公司業績環比增長,提振了市場做多信心;從貨幣政策逐步改善,資金利率低位徘徊,到政府大力扶持制造業,結構性減稅降費力度不斷加大。

      綜上,展望后市,我們認為指數仍將保持震蕩偏多的態勢。熱點方面,機構抱團的科技白馬股具有較大的投資機會,最典型的是芯片產業鏈和5G產業鏈相關個股。而前期的舊藍籌(以大消費為主)也有望保持震蕩走高態勢,但爆發力預計難與科技白馬股抗衡。

      【債市展望】

      近期債市弱勢運行。拋開短期波動,今年債市面臨的大環境可以概括為三點:

      (1)政策取向:金融防風險、去杠桿,緊貨幣、寬信用,抑同業、重實業。5月份之后,貨幣政策轉為不松不緊,資金面分層仍明顯。

      (2)基本面:全球經濟共振、寬松貨幣政策推出,中國需求側穩定偏強,供給側改革發力,經濟增長表現出超強韌性。需求側貢獻大宗商品的趨勢,供給側貢獻彈性,通脹擔憂始終揮之不去。

      (3)債市本身:15-16年的基本面疊加“配置?!睂е陆^對收益率、期限和信用利差均低。上半年的調整基本是“矯往”。

      在這種環境之下,目前制約債市的幾個癥結仍存:

      (1)社融增速不低,金融對實體的支持不減,加上存貸款基準利率不作調整,債市調整沒有對經濟增長產生足夠的反作用力(量和價兩方面的“痛感”都沒有),政策面對債市調整較為“淡定”。

      (2)貨幣政策不松不緊,上下均存在邊際,過去反映存在“預期差”;

      (3)非銀的盈利沖動與金融防風險、去杠桿大環境相悖,仍處于不穩定的體系當中,一旦同業去杠桿,委外鏈條堪比“釜底抽薪”。同時,高負債成本與低息差、期限利差、信用利差并存,好在絕對收益率水平已經大幅提升;

      (4)經濟增速緩步下行的預期一致,收益率曲線極度平坦,但遲遲未能得到數據驗證,存在“預期差”;

      (5)利率債存在剛性供給壓力,但銀行等配置力量乏力。信貸需求強,超儲率低,有限資源需要支持信貸和地方債,流動性缺口又推動同業存單發行,金融市場部錢少、錢短、錢貴,配置盤缺位;

      (6)又要馬兒跑(實體融資需求旺盛),又要馬兒不吃草(超儲低、去杠桿)。實體經濟高杠桿情況下,剛性融資需求旺盛,但貨幣政策中性偏緊,較容易就引發利率的螺旋上升;

      (7)市場化利率與管制利率之間的水位差日益拉大,引發了一系列的扭曲,比如“存款搬家”、貨基膨脹(當然還有免稅效應、性價比高等多種因素)。

      綜合來看,盡管債市此前出現了大幅下跌,但是轉牛的背景仍然并不具備。我們預計,未來債市將大概率繼續弱勢運行。配置上,依然建議債市維持偏低配置。

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